券商評級：三大指數震蕩 九股迎來掘金良機

紫光國微(002049)：Q3業績大幅增長 特種芯片龍頭再超預期

類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：方競 日期：2021-10-13

T事ab件le：_S紫um光ma國ry微 發布2021 年前三季度業績預增公告：3Q21歸母凈利潤為5.51-6.36 億元，同比增長95%-125%；2021 年前三季度歸母凈利潤為13.35 億元-15.4 億元，同比增長95%-125%。

點評：

Q3 凈利潤大幅增長，超市場預期。3Q21 公司單季度歸母凈利潤為5.51-6.36 億元，同比增長95%- 125%，取中值5.94 億元，同比增長110%，業績同比大幅增長，環比亦有提升。三季度凈利潤大幅增長主要得益于公司所處各細分行業下游需求旺盛，在手訂單飽滿，供不應求。

公司特種集成電路競爭力強，國產替代需求旺盛，推動公司營收和利潤均保持高速增長。公司特種集成電路老產品市場份額持續擴大，新產品研發進展順利：(1)特種微處理器新產品及配套芯片持續推出，在重要嵌入式領域獲得批量應用；(2)新一代的2x 納米的大容量高性能特種FPGA 芯片在市場快速鋪開；(3)特種存儲器產品保持市場領先技術優勢；(4)模擬產品領域，公司的電源芯片、 電源模組、等產品的市場份額持續擴大；(5)數字電源、高性能時鐘、高速高精度ADC/DAC、保護電路等新領域已有關鍵突破。公司作為國內特種集成電路龍頭企業，行業規模持續擴大+國產替代雙重邏輯將推動公司維持高速增長態勢。

智能安全芯片收入快速增長，盈利能力顯著改善，5G 時代迎巨大發展機遇。公司智能安全芯片各產品均表現亮眼：(1)公司5G SIM 卡芯片受益于5G 手機的滲透率提升，引領SIM 卡產品發展趨勢，公司電信芯片產品在海外市場的出貨量快速增長，逐步成為市場主流；(2)公司eSIM 卡芯片受益于IoT 連接數增長，持續推進并布局海外；(3)此外，公司積極布局高端車載安全芯片和車載MCU 芯片，項目研發進展順利，車規級安全芯片已順利導入眾多知名車企，未來有望引領公司第二增長曲線。

半導體功率器件持續研發投入和市場開拓。公司持續優化超級結MOSFET、中低壓MOSFET，產品競爭力進一步提升；積極布局第三代半導體SiC SBD/MOSFET 產品和GaN 器件，打開工業電源及快充市場。未來公司將持續開拓5G、新能源、光伏逆變等市場，推動功率器件業務在未來幾年穩定成長。

盈利預測與投資評級：紫光國微作為國內特種集成電路、智能安全芯片龍頭企業，受益于下游旺盛需求以及國產替代加速，公司業績有望維持高速增長態勢。我們預計21/22/23 年公司歸母凈利潤分別為18.2/27.1/35.9 億元，對應PE 為64/43/33 倍。我們看好公司在國內特種集成電路、智能安全芯片的領先地位，維持對公司的“買入”評級。

風險因素：疫情反復，下游需求不及預期，行業競爭加劇

風華高科(000636)2021年三季報預告：需求持續旺盛 3Q21業績高增長

類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：胡劍/胡慧/許亮/唐泓翼 日期：2021-10-13

3Q21 歸母凈利潤3.6~3.8 億元，同比增長290.57%~312.27%公司預計2021 年前三季度實現歸母凈利潤8.7~8.9 億元，同比增長151.02%~156.80%，對應3Q21 歸母凈利潤3.6~3.8 億元，環比增長12.67%~18.93%，同比增長290.57%~312.27%。業績同比高增長得益于：1)被動元件在景氣上行+國產替代帶動下需求旺盛；2)公司MLCC、電阻等主營產品產能規?？焖偬嵘?；3)公司非經常性損益同比增加，主要系奈電科技、風華研究院不再納入合并報表而確認部分投資收益，完成位于肇慶市大旺高新區的土地及附屬建筑物的收儲并確認相關處置收益，以及涉及投資者訴訟索賠預計負債同比大幅減少。

電阻擴產超預期，著力MLCC 高端化以確保祥和項目經濟效益公司通過分批分步的方式加快推進MLCC、電阻等主營產品投資項目建設，截至2021 年6 月末，公司新增月產450 億只高端電容基地項目(“祥和項目”)一期已順利投產，我們預計2023 年初之前祥和項目將完成投資和達產，同時我們看好公司通過祥和項目擴產提高高容產品的產能占比，進一步推進MLCC 產品高端化升級，確保祥和項目實現計劃經濟效益。此外，公司新增月產280 億只片式電阻器技改擴產項目已完成大部分的設備選型，廠房裝修和部分工序搬遷有序推進。

被動元件需求旺盛，海外疫情蔓延+中美貿易摩擦加速國產替代進程2021 年以來國內被動元件產業持續向好，一方面在5G、新基建、汽車電子等市場快速興起的帶動下被動元件需求大幅增長，另一方面海外疫情蔓延、中美貿易摩擦加速了被動元件的國產替代進程，國內企業憑借國內對于疫情的良好控制逐步贏得客戶青睞。我們認為，隨著擴產的落地、技術的積累以及企業管理改革的深化，公司有望在景氣上行+國產替代的機遇中逐步增強在高端MLCC 市場上的競爭力。

MLCC 龍頭發展前景廣闊，維持“買入”評級我們看好公司緊抓黃金發展機遇，實現經營業績的快速增長以及產品結構的高端化升級，預計 21/22/23 年歸母凈利潤為12.37/18.89/23.13億元，對應PE 分別為19.7/12.9/10.5 倍，維持“買入”評級。

風險提示：終端需求不及預期；產能擴張不及預期；行業競爭加劇

麗江股份(002033)：深耕大滇西 完善產業鏈

類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：包仁誠 日期：2021-10-13

經過多年在滇西市場的耕耘，公司索道運輸、酒店、印象演出三大主營業務穩定發展，同時覆蓋旅游交通、旅行社、旅游紀念品、餐飲服務等多項其他業務，成為具有良好成長性以及較強盈利能力的綜合旅游集團企業。麗江擁有豐富的旅游資源，內外部交通持續改善，此外，公司積極布局月光城、摩梭小鎮等項目介入大香格里拉環線，占領大滇西旅游環線資源，有望打開業績增長空間，首次覆蓋，給予增神評級。

支撐評級的要點

公司業務產品鏈持續完善。經過多年發展，公司已構建旅游索道、酒店、旅行社、旅游演藝、餐飲服務等多項旅游業務體系，并積極推動重難點目的地區域內旅游度假綜合體建設，公司多元的旅游產品鏈的持續完善有助于公司發展為綜合型旅游目的地多功能服務商，鞏固公司成為滇西旅企龍頭。

坐擁核心旅游資源，布局大香格里拉旅游環線。公司坐擁玉龍雪山核心旅游資源，運行的三條索道連接玉龍雪山景區最知名和成熟的三個景點，系景區主要旅游接待設施；未來將建設玉龍雪山新的游客集散中心；此外公司多項業務均位于玉龍雪山景區內，區位優勢明顯。背靠大香格里拉旅游資源，公司布局月光城、摩梭小鎮等項目介入大香格里拉環線，未來有望拓展業績增長空間。

內外部交通持續改善。2019年麗江城市綜合軌道交通項目1號線開工，項目連接游客中心和玉龍雪山。2020年又啟動2號線招標為1號線輸送客流，帶動西山片區沿線開發建設。加之麗江三義國際機場4E改擴建工程也在如火如茶進行中，建成有望達到旅客年吞吐量1，100萬人次。

估值

當前股本下，我們預計公司2021至2023年每股收益分別為0.14元、0.35元、0.45元，市盈率分別為41.6倍、16.7倍、13.1倍。

評級面臨的主要風險

新冠疫情反復風險、市場競爭激烈風險、索道運營安全風險。

盈利預測與相對估值

我們預計麗江股份2021年至2023年營收分別為4.27億元、6.84億元、8.26億元，分別同比變化-0.97%、60.13%、20.77%；歸母凈利潤在2021年至2023年預計盈利0.78億元、1.93億元、2.47億元，分別同比變化9.86%、147.44%、27.98%；當前股本下，預計每股收益分別為0.14元、0.35元、0.45元，市盈率分別為41.6倍、16.7倍、13.1倍。

投資建議

經過多年在滇西市場的耕耘，公司索道運輸、酒店、印象演出三大主營業務穩定發展，同時覆蓋旅游交通、旅行社、旅游紀念品、餐飲服務等多項其他業務，成為具有良好的成長性以及較強盈利能力的旅游集團企業。麗江擁有豐富的旅游資源，內外部交通持續改善，此外，公司積極布局月光城、摩核小鎮等項目介入大香格里拉環線、占領大海西旅游環線資源，有望打開業績增長空間首次覆蓋，給予增持評級。

風臉提示

新冠疫情反復風險

國內疫情防控常態化，疫苗接種普及率高，但仍有可能局部散發病例和變異病毒造成疫情的反復。

市場競爭激烈風險

隨著旅游市場發展，越來越多資本進入旅游市場，使得旅游市場競爭更加激烈，公司有可能喪失傳統競爭優勢，影響公司業績。

索道運營安全風險

客運索道屬于特種設備，索道日常維護和營運技術難度大，索道運營面臨安全風險，如若發生安全事故，會對公司構成不利影響，可能影響聲譽和導致客流下降。

海天味業(603288)：價格調整終落地 成本壓力將減輕

類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：畢翹楚/湯瑋亮 日期：2021-10-13

公司發布價格調整通知，鑒于各主要原材物料、運輸、能源等成本持續大幅上漲，公司對普油、蠔油、普料等部分產品的出廠價格進行調整，主要產品調整幅度為3%~7%不等，新價格執行于10月25日開始實施。

支撐評級的要點

提價目的為了緩解成本壓力和促進二批商進貨，主動優化渠道利潤空間。1)今年公司主要原料物料(原材料如大豆、豆柏、紙箱、PET瓶等)、運費、能源等成本持續大福上漲，1Q/2Q/3Q豆焰平均價格+28%/+22%/+24%，由于終端消費疲軟，公司一直沒有提價，自行消化成本壓力。但距離上次漲價已有五年時間，收入、成本、費用三重承壓，2Q不及預期。此次提價，主要為了緩解成本壓力，公司對醬油、地油、醬科等部分產品的出廠價格進行調整，主要產品調整福度為3%~7%不等，新價格執行于10月25日開始實施。2)此外，公司自2Q起積極調整渠道庫存，希望通過提價促進二批商進貨，進而提高一批商庫存的周轉。近期的限電限產對行業產能也造成一定影響，客觀上有利于提價。如果提價順利，公司成本壓力有望降低，渠道利潤空間將得到優化。

從提價時間節點來看，比之前預期的22年初提前一個季度，終端需求尚未完全復蘇，仍在改善。公司提價時間比我們之前判斷的22年初提前一個季度，如果順利傳導至消費者，對渠道利潤空間的優化將有較大改善。短期終端進貨對報表端直接利好，中長期待渠道恢復良性周期和需求疲軟基本消除后，亦有利好。

調味品現在處于階段性底部，利空因素逐步消除，建議關注終端動銷情況。經歷餐飲端需求未完全恢復、零售端社區團購沖擊催生降級趨勢和消費疲軟的共同影響，調味品表現不及預期；根據全國連鎖超市數據，8月全國商超端醬油銷售額同比轉正，已出現逐步向好趨勢。但受經濟形勢影響，需求大幅好轉仍需一定時間，建議關注終端動銷情況。今年目標實現可能性較低，期待22年提價后量價齊升快速增長。

估值

我們維持原盈利預測不變，預計21-23年EPS為2.13、2.49、2.86元，同比增8%、17%、15%，維持增樣評級。

評級面臨的主要風險

疫情反復、行業競爭加刷、原料成本大幅上漲、提價對銷量造成影響。

天目湖(603136)：一站式服務促內生 外延式發展拓空間

疫情對游客旅游需求結構產生中長期影響，需求結構向以觀光游為基礎、休閑度假游為主導的綜合性旅游體驗轉型，出境游客流轉化為境內周邊游內需增長，出境消費回流助力境內高端旅游消費提升。天目湖背靠長三角地區，擁有國內旅游市場最大客源市場，充分利用自身優勢布局全域旅游產業鏈，深度挖掘各業務單元潛力，通過創新不斷豐富產品供給以切入休閑度假細分市場，實現“一站式”服務，成為一站式旅游目的地。公司有望能承接出境游、長線游的客流轉化，并能從中長期受益促進持續業績增長。首次覆蓋，給予買入評級。

支撐評級的要點

多業態產品組合，打造“一站式“休閑目的地。目前公司已形成山水園、南山竹海、御水溫泉、水世界的主營產品矩陣，山水園以水上游覽為特色；南山竹海主打竹林資源風景區，并設有地軌纜車等網紅景點；有效填補冬季天目湖旅游產品空白；水世界夏季開放夜公園，延長游客停留時長。圍繞景區配套建造的酒店和客棧覆蓋高中低各個檔次，除了接待散客外，也承接各種研學、會議、療休養需求。此外還布局旅游商業，形成多業態產品組合，打造“一站式”旅游目的地。境外消費回流帶動境內高端消費發展。出境游恢復尚待時日，境外游客群的旅游需求有望轉化至境內釋放，2019年出境游總人教接近1.7億人，旅游支出2，546億美元。若該群體旅游需求可充分回流，將為我國高端旅游市場帶來強勁動力。

產品升級疊加外延，持續布局高端市場。2020年推出的高端度假項目-御水溫泉二期竹溪谷酒店，一經推出迅速獲得高端消費者的青睞。輕奢型酒店遇天目湖暑期開業，南山竹海三期項目預計下半年投運。

估值

當前股本下，我們預計公司2021至2023年每股收益分別為0.55元、0.73元、0.81元，市盈率分別為30.7倍、23.0倍、20.8倍。

評級面臨的主要風險

區域經濟恢復的結構性差異、外延項目落地不及預期、國內新冠疫情反復風險。

高德紅外(002414)：軍民市場需求共振 打造紅外全產業生態

類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韜揚/王春陽 日期：2021-10-13

一、公司簡介：專注紅外賽道，構建全產業鏈格局公司是截止目前唯一的具備完整武器系統科研和生產資質的民營企業。近年來公司通過設立子公司及收購不斷拓展業務領域，已經構建起一條從上游紅外核心器件到紅外熱成像、火控、制導、發動機、舵機等武器分系統，再到最終完整武器系統總體的紅外武器裝備系統全產業鏈，公司已構建起從底層紅外核心器件，到綜合光電系統，再到頂層完整裝備系統總體的全產業鏈科研生產布局，核心技術處于世界一流水平。2020 年，公司獲得完整裝備系統總體科研與生產資質，真正實現了從配套到總體的跨越。

軍民市場營收齊升，盈利能力持續增強。紅外軍民品市場打開，營收利潤快速增長，紅外系列產品是公司的核心業務，2020年紅外業務板塊貢獻了總體營收和毛利的87%和93%，并且隨著公司營收規模的不斷擴大，規模效應顯著，三費占比大幅降低。

二、紅外熱成像行業：紅外成像可全天候使用，廣泛應用于軍民領域

紅外線在自然界中普遍存在，紅外探測器可捕捉紅外線信號成像。物理學上定義紅外線的波長在0.75~1000μm 之間，是一種電磁波。不同波長紅外探測儀呈現原理不同，短波紅外探測儀主要用于短距離探測，中長波紅外探測儀用于長距離探測，中長波紅外探測儀多用于軍事用途。通常情況下，紅外探測器主要分為制冷和非制冷兩大類，制冷紅外探測器性能優越，多用于軍事領域，非制冷紅外探測器體積小、價格低，多用于民用領域。

紅外探測器是關鍵部件，紅外芯片是核心技術。紅外熱像儀由紅外光學系統、紅外探測器和電路系統構成，其中紅外探測器是核心，芯片制造則是紅外探測器的關鍵技術，像元是紅外探測器芯片的基礎單元，是決定紅外探測儀性能的關鍵因素。紅外探測器的性能指標核心包括陣列規模、噪聲等效溫差(NETD)、像元尺寸，而真空封裝技術很大程度上決定了紅外探測器的穩定性和價格，金屬封裝可靠性強、成本高，晶圓級封裝技術先進、成本低但技術難度大。

三、軍品紅外滲透率大幅提升，民品市場蓄勢待發十四五期間武器裝備放量，紅外技術加快滲透。在建設世界一流軍隊目標的指引下，我國軍工行業需求旺盛。二〇二七年建軍百年奮斗目標提出加快機械化信息化智能化融合發展，紅外系統作為信息化的重要技術將得到更快發展。

軍事細分用途包括紅外偵察、紅外跟蹤、紅外制導、紅外預警、紅外對抗等，可廣泛用于陸地武器、個人攜帶裝備、航空器、導彈武器、衛星系統、海軍艦艇。單兵紅外裝備方面，目前我軍單兵紅外裝備比例遠遠低于發達國家，隨著實戰化訓練的開展，十四五期間單兵紅外裝備率會實現突破，存在較大市場空間。紅外車輛輔助駕駛可以提高作戰車輛的隱身能力，有助于夜間進行瞄準射擊、搜查、監視等，我軍車輛作戰平臺老舊型號眾多，更新換代創造更多紅外市場空間。機載紅外設備隨著飛機代數的提升逐漸升級，機載光電吊艙是光電偵察及告警技術的重要組成部分，也是無人機偵查的核心裝備。導彈需求方面，紅外制導隱蔽性、抗干擾性強且探測精度較高，新型號導彈中紅外與雷達復合制導是主要趨勢。

成本下降打開應用空間，民用市場蓄勢待發。2023 年全球民用紅外市場規模有望達到75 億美元，復合增速為10%。以紅外熱成像為基礎的監控系統可以在完全無光、距離較遠正常工作，甚至可以透過煙霧、云霧，發現偽裝目標和高速運動目標，隨著十四五規劃中明確提出加快智慧城市的建設，安防領域作為智慧城市建設的重要組成部分，市場規模有望維持高增速，增速在10%以上。電氣系統檢測是紅外熱像儀最早也是最普遍的應用領域，利用紅外狀態監測和診斷技術具有遠距離、不接觸、不取樣、不觸體、準確、快速、直觀等特點。

紅外相機處于自動駕駛產業鏈上游，應用于自動駕駛的視覺系統，能有效彌補目前短板，應對惡劣天氣。自動駕駛市場未來五年保持高增速增長態勢，紅外在自動駕駛領域應用有望提升。機器視覺檢測大大提高了產品缺陷檢測的準確性和速度，對提升生產效率大有裨益。機器視覺檢測中熱數據至關重要，熱圖像不僅為機器視覺增添了一個新的維度，還為無損檢測提供了更完美解決方案。國內機器視覺下游消費電子領域占比最高，總市場規模突破百億，未來五年復合增速為18.7%，遠高于世界平均水平，紅外熱像儀的應用將隨之增加。

四、競爭格局：國內紅外龍頭，全產業鏈稀缺標的國內廠商市占率大幅上升。民用市場國產化率逐步提升，國內廠商在全球紅外熱成像市場的份額大幅提升，在紅外測溫市場的份額提升更為顯著。2025 年中國國內民用紅外熱像儀市場產值將會達到2020 年的兩倍以上，約48 億美元。我國從事紅外研制生產的單位可以分為軍工集團、中科院下屬單位和民營企業三部分，軍工集團占據了軍用紅外領域主要的市場。

公司擁有核心芯片技術及完整產業鏈，目標世界一流企業。高德紅外憑借優秀的研發能力和強大的研發團隊，在紅外核心技術上處于領先水平，實現在一個大樓研制、一個院內生產，實現了技術的一體化設計、研發生產一體化運行和行政一體化指揮。公司在手訂單飽滿，軍品需求確定性強，為應對快速增長的市場需求，公司加大產能建設，產能問題將會得到解決。

五、盈利預測

軍民品雙輪驅動公司業績高速增長，公司軍用市場建立了技術+資質+人才的高壁壘，公司具備綜合武器系統的技術研發實力，大大打開了其市場空間，未來有望在光電系統以及完整武器系統獲得更大的市場。實現了芯片規?；a自主可控生產，將充分受益于國產化的提升。民用市場加快拓展安防、消費電子、自動駕駛、機器視覺等非疫情市場，聯合行業巨頭切入海量新興市場。預計公司2021 年至2023 年歸母凈利潤分別為14.03、19.05 和23.33 億元，同比增長分別為40.23%、35.76%、22.45%，相應21 年至23 年EPS 分別為0.6、0.81、0.99元，對應當前股價PE 分別為39.53 倍、29.11 倍、23.78 倍，維持“買入”評級。

華工科技(000988)2021Q3業績點評：Q3業績高增 三大業務穩步推進

類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：侯賓/宋曉東 日期：2021-10-13

投資要點

事件：10 月12 日，華工科技發布2021 年第三季度報告，公司前三季度實現歸母凈利潤8.02 億元，同比增長64.69%，其中第三季度實現歸母凈利潤4.53 億元，同比增長211.73%，環比增長92.77%，業績超我們預期。

三季度業績快速增長，三大板塊業務穩步推進：2021 年前三季度華工科技實現營收73.68 億元，同比增長63.37%，其中第三季度實現營收27.30億元，同比增長54.55%。2021 年前三季度公司實現歸母凈利潤8.02 億元，同比增長64.69%，其中第三季度實現歸母凈利潤4.53 億元，同比增長211.73%，環比增長92.77%。公司緊抓新能源汽車猛增、5G 應用拓寬、傳統產業智能制造等市場機遇，積累進行關鍵技術賦能產品創新與行業應用，三大主要業務訂單和發貨均實現大幅增長；渠道方面，公司持續加大國際市場開拓力度，海外客戶訂單增長迅速；產品制造方面，公司募投項目建成投產，制造、交付能力顯著提升。多因素協同作用，帶動公司業績實現穩步上升。

深入新能源汽車市場，傳感器業務持續增長：傳感器方面，華工科技汽車傳感器業務主要涵蓋NTC 溫度傳感器和PTC 加熱器兩大品類，前者應用于新能源汽車充電樁、電池等領域，后者主要應用于新能源汽車熱管理系統。新能源車行業持續維持高景氣度，公司傳感器和加熱器產品有望持續受益于行業高速增長，帶動公司傳感器業務持續增長。

緊抓5G 建設契機，光通信業務加速發展：光通信方面，公司快速發展的光通信業務助力數通類產品實現400G、100G 及以下全系列產品批量發貨，800G 和相干光產品已啟動預研工作，此外，華工科技通過間接持股云嶺光電，涵蓋了從芯片到器件、模塊、子系統的全系列產品的垂直整合能力，同時持續拓展無線終端產品線，實現5G 全系列產品覆蓋，目前主要產品涵蓋路由器、光貓、小基站等。我們認為，隨著華工科技校企改革持續推進，多維資源的高效聚集，歐美日韓等海外市場的持續深耕，公司業務有望進一步增長。

盈利預測與投資評級：公司光模塊、無線終端、傳感器等業務板塊均有較好進展，看好公司業績快速增長，我們維持2021 年-2023 年EPS 預測0.97/1.13/1.30 元，當前市值對應的PE 估值為29/25/22X，考慮到公司各業務線穩步推進，經營效率穩步提升，維持“買入”評級。

風險提示：高端光模塊需求不及預期的風險；光模塊市場競爭加劇的風險；公司傳感器產品在新能源車領域拓展不及預期的風險。

天山股份(000877)公司專題報告：業績穩增 資產重組獲批

類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：濮陽/花江月 日期：2021-10-13

1、西北地區最大水泥企業，打造跨地區企業集團。

上半年業績穩增，持續受益西部大開發及長三角一體化。2021 年1-6月，公司實現營業收入41.29 億元，同比增長14.79%；實現歸母凈利潤7.51 億元，同比增長10.96%，主要源于主營產品銷量的增加。2020 年，公司實現營業收入86.92 億元，同比下降10.28%；實現歸母凈利潤15.16億元，同比下降7.31%，主要由于價格下降和資產減值的影響。產能方面，截止2021 年6 月公司水泥、熟料、商混產能與2020 年持平，已發展成為以水泥、商混為主體，積極實施循環經濟的跨地區企業集團。銷量方面，2021 上半年公司水泥、熟料、商混較上年同期增長9.27%、15.45%、68.68%。

開展“水泥+”業務，加快產業結構調整，推進研發創新，深入工業智能制造。公司利用“互聯網+水泥”的創新商業模式滲透終端客戶市場，成立水泥網絡銷售平臺“聚材商城”。公司以建設“資源節約型、環境友好型”

企業為目標，2020 年公司協同處置危廢近4 萬噸、生活垃圾10 萬多噸，合計處置固體廢棄物677 萬噸，環境和社會效益顯著。截至2021 上半年公司持有有效專利60 項，其中發明專利10 項、外觀設計專利7項，實用新型專利43 項。

2、收購重組增厚業績，充分發揮協同效應。

擬購買水泥股權進行資產重組，已獲證監會批復。2021 年9 月10 日公司公告，擬通過發行股份及現金支付的方式，向中國建材等26 名交易對方購買中聯水泥100%股權、南方水泥99.93%股權、西南水泥95.72%股權及中材水泥100%股權等資產，總交易金額達到981.42 億元，同時募集配套資金總額不超過50 億元，已獲得證監會核準批復。公司與中國建材簽訂業績補償承諾，如本次重組于2021 年交割，業績承諾資產在2021 年度、2022 年度及2023 年度的承諾累計凈利潤數為355.18 億元，以保護中小股東利益。

重組促進規模+業績提升，發揮協同效應。1)業績增厚+產能提升，打造國內最大的水泥A 股上市公司。本次交易完成后，標的公司將被納入公司的合并報表范圍，公司資產規模將顯著提升，預計增幅達到1628.76%，預計公司營業收入、凈利潤分別增加1765.30%、858.41%。

本次重組完成后，公司水泥產能提升至約4 億噸以上，熟料產能提升至約3 億噸以上，商品混凝土產能提升至近4 億立方米左右，砂石骨料產能將提升至1 億噸以上，將成為我國水泥行業的龍頭上市公司。2)充分發揮協同效應，解決同業競爭。本次重組完成后，公司將把標的公司納入整體業務體系，充分協調標的公司與公司現有業務的協同發展，形成協同發展、互相促進、資源共享的良性互動。本次交易完成后，將有助于消除和避免上市公司與各標的公司之間的同業競爭，有效維護本公司及本公司中小股東的合法權益。本次交易完成后，除北方水泥、寧夏建材、祁連山外，中國建材集團及中國建材不存在其他從事綜合性水泥業務的公司。

3、投資建議及風險提示。

投資建議：業績穩增，資產重組獲批，首次給予增持評級。暫不考慮本次資產重組的影響，預計公司2021~2023 年歸母凈利潤分別為17.4、20.9、21.3 億元，同比增長14.73%、20.05%、1.85%，對應PE 市盈率9、7、7 倍。公司不斷完善區域布局，持續受益西部大開發及長三角一體化；開展“水泥+”業務，加快產業結構調整；擬購買水泥股權進行資產重組，已獲證監會批復；重組將促進規模+業績提升，發揮協同效應。

風險提示：水泥價格出現下降趨勢；煤價大幅提升、原材料價格上漲或超預期；地產開工數據偏弱、下游需求或低于預期；環保政策或出現反復；行業競爭加劇等

紫光國微(002049)：Q3環比繼續增長 特種和安全行業持續保持景氣

類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：孫遠峰/劉奕司 日期：2021-10-13

事件

公司發布前三季度業績預增公告，預計2021 年前三季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.3 億元~15.4 億元；對應Q3 單季度歸母凈利潤為5.5 億元~6.4 億元，Q2 單季度歸母凈利潤為5.5 億元；

特種集成電路業務呈現爆發式增長，圍繞SoPC 核心產品構建平臺型公司

公司深耕計算領域數十載，目前已經形成CPU+FPGA 兩款拳頭產品。同時公司不斷提高自身SOC 能力，將更多IP 集成到自己的計算平臺中如電源管理、接口、橋片、總線、存儲以及FPGA，逐漸形成了自己的生態。隨著公司SoPC 產品和生態的完善，公司產品逐步從單一硬件過渡為提供底層核心系統，完成了從“IP”到“Sysytem”的變換。此外，公司在全面布局V1-V7 系列同時，還開始預研Ultra Scale 系列產品，產品競爭力持續保持領先。同時，公司還在數字電源、高性能時鐘、高速高精度ADC/DAC 等領域加大研發投入，在部分關鍵技術上已取得突破，有望在十四五期間成為公司新的增長點

智能安全芯需求向上毛利率改善，車用MCU 等新產品研發順利

公司智能安全芯片業務短期主要受益于國產安全芯片在金融領域滲透率的提升。當前我國現有大量銀行卡陸續進入更換期，在原有需求疊加更換需求的情景下，我國銀行卡規模將持續擴大，公司將持續受益于安全芯片在金融領域滲透率的提升。同時國內二代身份證也即將迎來換卡期，公司作為身份證芯片的4 家供應商之一，未來將持續受益。在需求保持景氣得同時，公司毛利率實現大幅增長。這主要得益于行業和公司的戰略變化。在銀行領域，恩智浦以及國內其他廠商的逐步退出，行業競爭格局逐漸形成寡頭趨勢，目前市場主要由紫光和華大為主導，產品單價呈現出底部企穩且回暖的趨勢。同時公司戰略也已經從搶市場過渡為爭利潤，盡量規避一些低毛利產品。同時由于三星逐步退出SIM 市場，整體SIM 單價也呈現上升態勢。

公司全力發展車規級MCU，目前公司車規級MCU 產品已完成設計，現在已提交流片。2021 年，公司發行可轉換公司債券募資共15 億元深化布局高端安全芯片及車規領域，其中4.5 億元用于車載MCU 研發及產業化項目。公司的研發重點是汽車電機控制類32 位MCU，主要用于汽車整車控制領域，承擔數據交換、安全管理、駕駛員意圖解釋及能量流管理的任務。此外，公司NFC 芯片進展研發順利，在大客戶測試認證中進展較快，未來有望替代恩智浦。同時，新款SWP SIM 卡需要支持與NFC 進行通信，公司有望形成SWP SIM 和NFC 芯片雙布局。

投資建議

基于特種集成電路行業和安全芯片行業持續景氣，我們調整此前盈利預測，預計2021~2023 年公司營收分別由此前的53.23 億元，83.79 億元，117.10 億元上調至59.08 億元、94.33 億元、151.81 億元；歸屬于母公司股東凈利潤分別由此前的14.91 億元，25.97 億元和37.28 億元上調至17.43 億元、31.70 億元、54.64 億元；EPS 分別由此前的2.46 元，4.28 元和6.14 元上調至2.87 元/股、5.22 元/股、9 元/股，對應2021 年10 月12 日收盤價193 元PE 分別為67X、37X、21X。維持“買入”評級。

風險提示

特種行業預算支出不及預期風險。公司目前大部分凈利潤來源于特種集成電路業務，特種集成電路業務與其行業預算支出較為相關，未來如果行業預算支出不及預期，公司的業績面臨受到較大影響的風險；

毛利率波動風險。特種集成電路競爭激烈，未來行業可能會引入供應廠商。特種集成電路業務未來如果行業競爭加劇或公司無法通過持續研發完成產品的更新換代導致公司產品毛利率波動，將對公司的業績產生較大影響；

芯片產能供給受限。疫情反復無常，導致芯片代工廠產能受限，公司有可能無法拿到充足的產能，導致無法順利為客戶提供芯片，影響公司收入；

智能安全芯片下游需求不及預期；FPGA 民用市場拓展不及預期。